選擇權 vs 期貨偏差（T071）

📌 一次性研究快照：資料到 2026-10-16，之後不會自動更新

你說的「看期貨做選擇權，最近偏差變大」

選擇權跟期指的連動	7 月 0.37、9/12 後 0.38（期指走 1 點，價平動約 0.4 點）：沒看到變差，但各只有 10 天
真的變的是	行情和權利金都小了：期指每 15 分鐘平均走 127 → 58 點；09:00 價平權利金 219 → 122 點
期指比價平高	7 月、9/12 後都高約 180～200 點（8 月只有 40）
你挑價平的方法	✅ 你是看報價上 call、put 最接近那檔（10/18 確認），這是對的；用期貨價挑才會偏價外
所以偏差是哪來的	不是連動變差，是行情變小：同樣看對方向，15 分鐘能賺的點數只剩 7 月的一半左右
要改什麼	買方的獲利目標放小；別期待像 7 月那樣一段走 100 多點

結算日當天到期契約、09:00–13:30 每 15 分鐘一段；樣本各約 10 天，差異多數在誤差範圍內。Claude 研究、Codex 審查修正。

完整研究報告（很長）— 點開

必須改（已修正）白話結論按月總表（結算日）7月與9/12後：樣本與不確定區間用期指價挑履約價：情境分析，不是使用者診斷約190點基差與9/16換約核對取價、同步與13點後的敏感度系列與結算前可用日方法與資料限制建議

2026-10-18｜只讀來源，輸出限本研究資料夾｜20260302–20261016，67 個結算日、64 個結算前可用日。

必須改（已修正）

「C/P最接近」改稱選擇權隱含參考價平，不再稱真正現貨價平；用同一批C/P構成的K+C−P回歸同一批C/P，會有機械相關，不能當獨立現貨驗證。
主統計統一使用09:00–13:30的18個完整15分鐘區段。原08:46–09:00只有14分鐘，原資料仍保留，統計排除。
「沒有變大」改為「小樣本未檢出差異」；「你最可能用期指挑價平」改為未證實的條件假說；移除固定往下挑幾檔、13點後做買方沒有意義與兩平需走25–30點等交易結論。

白話結論

C/P接近履約價的有效斜率：7月 0.374、9/12後 0.385；R²分別 0.763、0.752。各只有10天，日區塊重抽區間跨0；未檢出變差，也未證明兩期等效。
已觀察到的差別：09:00單腿價格 218.8→121.8點（降低44.3%）；每15分期指絕對變動平均 127.0→58.1點。這是兩組日子的描述，不能直接當作任何燈號的可賺點數。
未證實的使用者行為假說：如果用期指價附近的履約價當選擇權價平，當期貨比現貨高時，call會比較價外。資料支持這個情境的權利金反應較弱；沒有使用者選價紀錄，不能認定它就是你的原因，也不能替你固定調整3～4檔。
期指幾乎不動（絕對變動<20點）時，同履約價C+P平均變化由 -10.3% 到 -14.0%，樣本只有 15／46段。這不是純時間衰減；波動率、標的走勢、報價與結算機制仍混在其中。
期貨合約來源不同會改變價平挑法。FinMind日檔在9/16已選10月，opwin當天仍與該月份不同；不能把兩者當成同一條期貨線。

按月總表（結算日）

月份	天數	15分段數	09時期指	09時單腿點／隱含參考%	斜率	R²	順向≥50但沒漲	低變動C+P變化	期指−隱含參考	平均絕對ΔF
03月	9	162	33648	150.5／0.45%	0.414	0.839	4.7%（n=86）	-15.9%（n=37）	24.7	69.7
04月	9	162	36258	125.7／0.35%	0.442	0.800	1.6%（n=62）	-14.7%（n=48）	181.4	53.9
05月	9	162	42149	163.8／0.39%	0.406	0.792	8.3%（n=84）	-16.4%（n=34）	173.9	81.7
06月	8	144	45847	212.4／0.47%	0.422	0.827	12.1%（n=91）	-11.4%（n=26）	176.6	100.6
07月	10	180	44918	218.8／0.49%	0.374	0.763	10.2%（n=127）	-10.3%（n=15）	185.8	127.0
08月	8	144	45198	174.4／0.39%	0.456	0.790	6.7%（n=75）	-12.5%（n=26）	40.5	70.7
09/01–09/11	4	72	46621	136.2／0.29%	0.411	0.783	2.8%（n=36）	-9.9%（n=18）	31.2	61.6
09/12–09/30	5	90	47563	121.5／0.26%	0.395	0.784	6.8%（n=44）	-7.6%（n=23）	201.0	62.5
10/01–10/16	5	90	48681	122.0／0.25%	0.370	0.709	11.1%（n=36）	-20.4%（n=23）	177.5	53.7

來源：data/by_month_settle.csv。單腿價格＝同K的(C+P)/2，每日09:00值再平均；價格百分比以各日隱含參考為分母再平均。09時期指是期貨，不稱現貨指數；基差欄亦不是對獨立現貨。

「順向≥50但沒漲」在期指上漲≥50時看call、下跌≥50時看put，報告失敗段占比；這是已知事後走勢的條件樣本。C+P變化只取|ΔF|<20的區段，分母為該段起始C+P；不把這個條件下的平均變化稱純theta。

7月與9/12後：樣本與不確定區間

「9/12後」實際結算日為9/16–10/16；9/12只是原研究分組切點，並非已驗證的市場結構斷點。兩組各10天／180段／360個C/P觀測列；call與put、同日區段彼此相關，360列不是360個獨立樣本。

期間	天數／段數	斜率／R²	順向條件次數／平均ΔP	低變動段數／天數	低變動C+P點數／%
3–6月	35/630	0.418／0.815	323/56.8	145/35	-14.5／-14.8%
7月	10/180	0.374／0.763	127/71.0	15/7	-14.4／-10.3%
8/1–9/11	12/216	0.445／0.787	111/54.5	44/12	-18.1／-11.5%
9/12後	10/180	0.385／0.752	80/43.0	46/10	-10.7／-14.0%

以天為區塊，兩組各有放回抽1000次，seed=7。下表是「後期−7月」的重抽差中位數及百分位區間，百分率差的單位為百分點；不等於點估計差。原90%區間保留，另列95%。這不是等效性檢定，也未校正多重比較或跨日自相關。

指標	差中位	90%區間	95%區間	有效重抽數
有效delta	0.009	-0.033 ～ 0.067	-0.040 ～ 0.077	1000
R2	-0.011	-0.077 ～ 0.065	-0.091 ～ 0.084	1000
方向對沒漲%	-1.574	-7.964 ～ 5.002	-8.935 ～ 5.992	1000
不動每15分掉%	-4.185	-12.052 ～ 4.288	-13.428 ～ 6.858	1000
期指價平call_delta	-0.153	-0.202 ～ -0.070	-0.213 ～ -0.059	1000
09時CP接近單腿價格	-97.037	-113.101 ～ -79.119	-116.059 ～ -75.099	1000
絕對ΔF平均	-68.422	-97.822 ～ -45.023	-105.372 ～ -41.568	1000

資料：data/boot_jul_vs_sep12.csv。價平斜率、R²、方向對沒漲與低變動C+P變化的區間都跨0，只能說未檢出差異。期指價平call斜率、09時價格與行情大小的區間未跨0，支持樣本內差異；不能分離月份、波動、換約、到期型態等原因。

用期指價挑履約價：情境分析，不是使用者診斷

期間／挑法	09時call／put價	K−隱含參考	call斜率／有效段	put斜率／有效段	call順向≥50平均ΔP／n	call沒漲率
7月／CP接近	222.2／215.3	-7.0	0.361／180	0.386／180	68.5／58	6.9%
7月／期指價平	138.8／313.9	188.1	0.268／163	0.476／159	45.4／54	5.6%
9/12後／CP接近	125.7／117.8	-7.8	0.387／180	0.379／180	48.5／40	2.5%
9/12後／期指價平	51.8／250.3	197.2	0.115／174	0.652／179	13.6／40	15.0%

起點選好一個K後，整段固定同一個K，沒有拿起點價平與終點另一個價平相減。期指挑價平與C/P接近各為不同選法；此處delta是全體漲跌區段的線性斜率，不是只在順向區段估計，也不是即時模型Greeks。各腿缺價即排除，樣本不同可能影響比較。

將兩種call限於同一批有效區段的敏感度（C0＝C/P接近、CF＝期指附近）：

期間	共同樣本條件	腿	n	斜率	R²
7月	共同有效樣本	C0	163	0.375	0.815
7月	共同有效樣本	CF	163	0.268	0.671
7月	共同端點均60秒內	C0	154	0.381	0.828
7月	共同端點均60秒內	CF	154	0.267	0.703
7月	共同樣本排除13點後	C0	150	0.387	0.841
7月	共同樣本排除13點後	CF	150	0.280	0.694
9/12後	共同有效樣本	C0	174	0.391	0.738
9/12後	共同有效樣本	CF	174	0.115	0.604
9/12後	共同端點均60秒內	C0	153	0.421	0.800
9/12後	共同端點均60秒內	CF	153	0.128	0.667
9/12後	共同樣本排除13點後	C0	159	0.422	0.800
9/12後	共同樣本排除13點後	CF	159	0.126	0.658

共同樣本對照減少缺價選樣差異，但仍是同一批事後資料，不是獨立驗證。

call順向點數分桶（左含右不含；最後一桶150至2000點，不代表無上限）：

期間	call挑法	期指順向區間	n	平均權利金變化
7月	期指價平call	[0, 25)	6	-5.6
7月	期指價平call	[25, 50)	15	1.6
7月	期指價平call	[50, 75)	12	6.6
7月	期指價平call	[75, 100)	7	16.5
7月	期指價平call	[100, 150)	14	31.0
7月	期指價平call	[150, 2000)	21	86.9
7月	CP接近call	[0, 25)	8	-5.7
7月	CP接近call	[25, 50)	16	8.6
7月	CP接近call	[50, 75)	13	21.4
7月	CP接近call	[75, 100)	8	39.9
7月	CP接近call	[100, 150)	14	55.0
7月	CP接近call	[150, 2000)	23	113.3
9/12後	期指價平call	[0, 25)	29	-1.1
9/12後	期指價平call	[25, 50)	25	1.9
9/12後	期指價平call	[50, 75)	14	2.4
9/12後	期指價平call	[75, 100)	9	6.1
9/12後	期指價平call	[100, 150)	10	14.5
9/12後	期指價平call	[150, 2000)	7	44.4
9/12後	CP接近call	[0, 25)	30	-2.1
9/12後	CP接近call	[25, 50)	26	15.9
9/12後	CP接近call	[50, 75)	14	18.0
9/12後	CP接近call	[75, 100)	9	42.7
9/12後	CP接近call	[100, 150)	10	52.2
9/12後	CP接近call	[150, 2000)	7	111.4

分桶不是獨立的下單信號；小n、同日集中與成交成本均未消除。不能由「已知漲50點後平均漲多少」倒推燈號勝率或保證報酬。

約190點基差與9/16換約核對

來源程式 finmind_fut_minutes.py 以整個日曆日成交量選期貨契約；9/15日檔為202609，9/16起為202610。這是事後整日選擇，不能當成當時已知的即時換約規則。opwin來自TXFR1，JSON未保存月份。9/16的兩來源價格差不能歸咎一分鐘。

日期	FinMind契約	09:15期指−實際現貨	12:00期指−實際現貨	日中平均基差	FinMind−opwin期指日中均差
20260916	202610	138.14	184.44	169.11	195.12
20260918	202610	242.99	304.01	286.31	0.01
20260923	202610	269.92	179.21	246.37	-0.00
20260929	202610	94.88	123.31	139.69	0.00
20260930	202610	178.76	257.27	241.11	0.00
20261002	202610	244.05	254.81	274.98	0.01
20261007	202610	171.79	242.79	215.69	0.00
20261012	202610	146.58	185.79	172.57	-0.00
20261014	202610	77.36	86.74	108.98	0.00
20261016	202610	61.42	173.75	101.80	0.00

十個後期結算日，FinMind期指與opwin獨立現貨的日中逐日均值再平均為 195.66 點；09:15為 162.59、12:00為 199.21 點。因此約190～200點只適合描述平均量級，不能視為固定四檔或所有來源同步換約。基差成因未辨識。

證據：data/basis_validation.csv（逐分鐘）、basis_by_day.csv（日表）。9/16 opwin仍與10月契約不同，推測還在9月，但JSON無月份欄不能獨立確認；9/17後抽查與FinMind前分鐘close幾乎一致。

取價、同步與13點後的敏感度

期間	條件	天數／段數	斜率	R²
7月	主表60秒中位	10/180	0.374	0.763
7月	最後成交	10/180	0.377	0.784
7月	四個端點成交均在60秒內	10/177	0.376	0.765
7月	排除13點後	10/160	0.400	0.815
7月	排除9月16日換約差異	10/180	0.374	0.763
9/12後	主表60秒中位	10/180	0.385	0.752
9/12後	最後成交	10/180	0.395	0.781
9/12後	四個端點成交均在60秒內	10/176	0.399	0.781
9/12後	排除13點後	10/160	0.418	0.826
9/12後	排除9月16日換約差異	9/162	0.378	0.749

最後成交替代60秒中位數後R²會改變，不能保證取價差異不影響比較。四個端點均新鮮的篩選仍未解決bid/ask與秒級同步。排除13點後與排除9/16只是敏感度，未重新估完整信賴區間。

低變動時各時段C+P變化；括號為區段n／天數，無樣本留缺值：

期間	時段	全部段數	斜率／R²	低變動C+P%	低變動n／天數
7月	09–10	40	0.418／0.824	-7.7	3/3
7月	10–11	40	0.421／0.821	-5.0	6/4
7月	11–12	40	0.392／0.881	缺值	0/0
7月	12–13	40	0.346／0.732	-7.8	5/4
7月	13–13:30	20	0.136／0.286	-61.8	1/1
9/12後	09–10	40	0.393／0.884	-7.3	4/4
9/12後	10–11	40	0.405／0.840	-6.1	8/5
9/12後	11–12	40	0.443／0.803	-9.7	10/8
9/12後	12–13	40	0.455／0.774	-16.7	16/10
9/12後	13–13:30	20	0.050／0.053	-25.5	8/6

13點後樣本的斜率較低，是這份資料的觀察；結算平均機制與腿的價內外位置也會影響反應。不能改寫成「這段做買方沒有意義」。

系列與結算前可用日

期間	系列	天數	斜率／R²	順向沒漲%／n	低變動C+P%／n
7月	W	4	0.421／0.823	7.8／51	-18.3／6
7月	M	1	0.428／0.831	10.0／10	-8.2／5
7月	F	5	0.310／0.693	12.1／66	-0.9／4
9/12後	W	4	0.371／0.778	3.6／28	-11.3／24
9/12後	M	1	0.430／0.779	9.1／11	-7.0／4
9/12後	F	5	0.382／0.735	12.2／41	-19.3／18

每個月選系列僅1天；W與F的日子不同，沒有配對或正式差異檢定，不能說某系列一直比較差。

前一可用日期間	天數／段數／迴歸腿數	09時有效價格天數	單腿價格	斜率／R²	低變動C+P%／n
3–6月	33/594/1172	33	342.5	0.443／0.876	-0.9／113
7月	9/162/320	9	466.4	0.442／0.890	-1.6／21
8/1–9/11	12/216/430	12	335.1	0.443／0.885	-0.2／42
9/12後	10/180/354	10	283.9	0.442／0.891	-1.1／43

前一天的缺價、成交陳舊較多；不可由這張描述表直接建議改做前一天。

方法與資料限制

原始來源：ticks/txo_ticks_YYYYMMDD.csv.gz（TXO）、fut_min/fut_min_YYYYMMDD.csv.gz、wd_out/go_op_daily_fullyear.csv、wd_out/opwin/YYYYMMDD.json。全部只讀。日曆是既有來源範圍，未以外部官方日曆重新驗證是否涵蓋全年全部結算日。
選擇權每個端點取[t−60秒,t)成交價中位數；無成交才沿用5分鐘內最後一筆。不是可成交報價，資料有無法辨識是否獨立成交的重複列，保留。選K時比較call與put在同一K的價差絕對值，搜尋距F不超過1500點的可用履約價。
期貨fut_min的dt是分鐘起點，close於dt+1分鐘後可用；opwin則以分鐘結束標籤保存。缺超過2分鐘的期貨／現貨不沿用，沒有回填未來第一筆。兩個來源的近月選法不同。
C/P接近不等於現貨價平。K+C−P是忽略折現等項的選擇權隱含到期參考，且13點後受結算平均影響。對同源參考做回歸只作內部一致性檢查，不能用接近0.5與高R²證明真實現貨敏感度；獨立現貨在較早月份缺失，無法用它完整比較7月。
迴歸含截距：call列x=ΔF,y=ΔC；put列x=−ΔF,y=ΔP，兩組疊合，包含順向及逆向。有效delta為OLS斜率，R²為含截距的一元迴歸解釋比例。斜率不等於「每次一定變動」；小樣本迴歸截距亦不拿來推交易兩平點。
取樣與期限組成、波動程度、日內時段、價內外位置、期貨選約皆可能混雜。無法從本研究辨認你的實際進場信號，也不足以推估未來3～5年是否維持。
Roll由每秒最後成交價差分的負落後共變異推算；共變異非負寫0只表示模型無法給正估計，不是沒有買賣價差。沒有bid/ask，不拿Roll排除流動性，也不把它當可實現交易成本。

抽取缺口：

日期	契約	類型	有效區段
20260403	202604F1	pre	0
20260501	202605F1	pre	0

4/3、5/1的前日任務沒有有效區段，未自動跨更早日期補成「前一天」；本次未用外部日曆判定是休市還是資料缺口。每個結算日均有18段；結算前可用日另外列有效腿數，不把缺價當零。

類型	腿	段數	缺任一端價	任一端逾60秒	最大年齡秒
pre	C0	1152	15	329	300
pre	P0	1152	13	275	290
pre	CF	1152	14	275	300
pre	PF	1152	109	386	299
settle	C0	1206	0	8	252
settle	P0	1206	0	14	177
settle	CF	1206	45	88	282
settle	PF	1206	58	172	299

建議

先取得實際選價方式與進出場紀錄，再用一致合約、獨立現貨及可成交報價重做個人情境。若要形成規則，先固定門檻，保留新的未看過資料驗證；不要從這份事後比較直接改固定檔位。

重跑：以 C:/claude/_env/pythonp/python.exe -X utf8 依序執行 code/s1_extract.py、s2_analyze.py、s3_audit.py、build_report.py。主程式和報告都由 __file__ 定位輸出至本研究資料夾。

總評：修正版可作條件與限制明確的描述性研究；尚不足以證明使用者偏差成因或形成交易指令。

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